No mercado de ações, nem tudo é o que parece.
A desaceleração da inflação aumentou a confiança dos investidores na economia neste ano e, combinada com um intenso fervor pela inteligência artificial, forneceu o pano de fundo para uma recuperação que superou todas as expectativas.
O S&P 500 subiu 15% no primeiro semestre de 2024.
Os ganhos têm sido notavelmente estáveis, com o índice subindo ou caindo apenas uma vez mais de 2% num único dia. (Subiu.) Uma medida amplamente monitorada de apostas numa maior volatilidade que está por vir está perto do seu nível mais baixo de sempre.
Mas uma olhada abaixo da superfície revela uma turbulência muito maior. A Nvidia, por exemplo, cujo aumento no preço das ações a ajudou a se tornar a empresa pública mais valiosa dos Estados Unidos na semana passada, subiu mais de 150% este ano. O preço tem também teve quedas profundas repetidas nos últimos seis meses, perdendo bilhões de dólares em valor de mercado a cada vez.
Mais de 200 empresas, ou aproximadamente 40% das ações no índice, estão pelo menos 10% abaixo do seu nível mais alto deste ano. Quase 300 empresas, ou aproximadamente 60% do índice, estão mais de 10% acima do seu nível mais baixo do ano. E cada grupo inclui 65 empresas que realmente oscilaram para os dois lados.
Os traders dizem que essa falta de movimento correlacionado — conhecida como dispersão — entre ações individuais está em extremos históricos, minando a ideia de que os mercados foram tomados pela tranquilidade.
Uma medida disto, um índice do operador de bolsa Cboe Global Markets, mostra que a dispersão aumentou após a pandemia do coronavírus, à medida que as ações do setor tecnológico dispararam enquanto as ações de outras empresas sofreram. Permaneceu elevado, em parte devido à impressionante valorização de algumas ações selecionadas na vanguarda da IA, dizem os analistas.
Isto representa uma oportunidade para Wall Street, à medida que os fundos de investimento e as mesas de negociação se acumulam na negociação de dispersão, uma estratégia que normalmente utiliza derivados para apostar que a volatilidade dos índices permanecerá baixa enquanto a turbulência em ações individuais permanecerá elevada.
“Está em todo lugar”, disse Stephen Crewe, um trader de dispersão de longa data e sócio da Fulcrum Asset Management. Ele acredita que essas dinâmicas superaram até mesmo os dados econômicos mais esperados em termos de importância para os mercados financeiros. “Quase não importa sobre dados de PIB ou inflação no momento”, ele acrescentou.
O risco para os investidores é que as ações comecem novamente a mover-se na mesma direção, de uma só vez – muito provavelmente devido a uma faísca que desencadeia vendas generalizadas. Quando isso acontecer, alguns temem que o papel das negociações complexas de volatilidade possa inverter-se e, em vez de atenuar a aparência de turbulência, exacerbá-la.
O comércio de dispersão.
Estimar o tamanho total desse tipo de negociação é desafiador até mesmo para aqueles inseridos no mercado, em parte porque há várias maneiras de fazer tal aposta. Mesmo em sua forma mais básica, a negociação de dispersão pode incluir vários produtos financeiros diferentes que são comprados e vendidos por vários outros motivos também.
Quão grande é? “Essa é uma pergunta de um milhão de dólares”, disse o Sr. Crewe.
Mas existem algumas pistas. O mercado de opções disparou – o número de contratos negociados deverá ultrapassar os 12 mil milhões este ano, de acordo com a Cboe, acima dos 7,5 mil milhões em 2020 – e embora sempre tenha havido especialistas com estratégias de derivados instáveis, agora dizem que há mais gestores de fundos convencionais. para estar acumulando.
Os ativos em fundos mútuos e fundos negociados em bolsa que negociam opções, incluindo dispersão comercial, aumentaram para mais de 80 mil milhões de dólares este ano, face a cerca de 20 mil milhões de dólares no final de 2019, segundo a Morningstar Direct. E os banqueiros que oferecem aos clientes uma forma de replicar negociações sofisticadas, mas sem o conhecimento especializado, dizem ter observado uma onda de interesse na negociação de dispersão.
Mas, embora seu escopo não possa ser totalmente conhecido, esse fluxo percebido de fundos levantou comparações com a última vez que a negociação de volatilidade se tornou popular, nos anos anteriores a 2018.
Naquela época, os investidores tinham se aglomerado em opções e alavancado produtos negociados em bolsa que ostentavam grandes retornos em mercados calmos, mas eram altamente suscetíveis a vendas bruscas que aumentavam a volatilidade. Essas negociações eram explicitamente de “volatilidade curta”, o que significa que se beneficiavam quando a volatilidade caía, mas perdiam muito quando o mercado ficava turbulento.
Então, quando os mercados calmos repentinamente explodiram e o S&P 500 caiu 4,1% em um dia em fevereiro de 2018, alguns fundos foram dizimados.
Embora essa dinâmica persista, analistas dizem que ela é muito menos significativa e que o advento de estratégias de dispersão populares é fundamentalmente diferente.
Como o negócio busca lucrar com a diferença entre a baixa volatilidade do índice e as oscilações consideráveis em ações individuais, mesmo em uma liquidação violenta o resultado geralmente é mais equilibrado, com uma parte provavelmente aumentando em valor enquanto a outra diminuindo.
Mas mesmo esta generalização depende da forma como a negociação foi executada, e há circunstâncias que ainda podem colocar os investidores em apuros. Esse resultado potencial é parte da razão pela qual o comércio de dispersão está recebendo tanta atenção no momento – tudo poderia estar bem, mas é muito difícil ter certeza, e se não estiver?
“A lenha está muito, muito seca”, disse Matt Smith, um gestor de fundos da Ruffer, uma gestora de ativos sediada em Londres. “E há muita coisa acontecendo no mundo, então o clima está quente.”
O relaxamento pode ser feio.
Crucialmente, as maiores empresas do mercado também estão dispersas. A Microsoft, uma beneficiária do entusiasmo pela IA, subiu 20 por cento este ano. A Tesla caiu 20 por cento. A Nvidia continua sendo a exceção, com ganhos impressionantes.
Então, mesmo em um dia como segunda-feira, quando a Nvidia caiu 6,7%, o S&P 500 caiu apenas 0,3%. O índice amplo foi apoiado por outras ações, especialmente outras empresas de tecnologia gigantescas como Microsoft e Alphabet.
A calma parecia prevalecer, apesar da queda acentuada num dos maiores componentes do índice.
Quando todas as grandes ações começarem a cair em conjunto, como aconteceu em 2022, o resultado poderá ser doloroso. O comércio de dispersão poderia piorar tudo.
Se a volatilidade do S&P 500 for sacudida para cima porque uma ação como a Nvidia cai, mas o dano for contido em setores específicos de tecnologia ou IA, um resultado assimétrico puniria muitas negociações de dispersão, de acordo com especialistas do setor. As perdas podem aumentar à medida que os traders que buscam cortar suas perdas fazem negociações que exacerbam a volatilidade.
Esta possibilidade é hipotética. A Nvidia ainda não satisfez a demanda por seus chips e seus lucros continuam a disparar. A dispersão poderá continuar por algum tempo, dada esta dinâmica incomum do mercado, disseram banqueiros e traders.
Mas para alguns investidores especialistas, mais experientes com as complexidades da dispersão de negociação, a negociação perdeu seu brilho, pois foi levada a níveis cada vez mais extremos.
Naren Karanam, um dos maiores traders de dispersão do mercado, que exerce sua atividade no fundo de hedge Millennium Partners, reduziu sua atividade, vendo menos oportunidades de lucro, disseram pessoas com conhecimento de sua decisão. Um fundo de hedge rival, Citadel, perdeu seu trader de dispersão chefe em janeiro e optou por não substituí-lo.
Mesmo alguns que permanecem no mercado dizem que a extrema dinâmica atual, com a volatilidade ao nível do índice tão baixa e a dispersão das ações individuais tão elevada, deixa-os com pouco apetite para aumentar as suas negociações. Outros começaram a tomar o lado oposto da negociação, protegendo-se contra uma liquidação tumultuada.
“A dispersão não pode aumentar muito e a volatilidade não pode diminuir muito”, disse Henry Schwartz, chefe global de envolvimento do cliente na Cboe. “Há um limite.”
